县域发行小微企业集合债可行性探讨

　　集合发债是在现有政策背景下的一种融资创新。目前对中小企业的集合债发行已经开始尝试并取得成功。因为根据我国现行的企业发债标准，发行债券的股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元，这使得众多的中小企业失去了发债资格。在政策允许、监管部门认可的范围内，采取召集多家中小企业打包集体发债的方式可以突破规模限制，实现中小企业直接融资。但对于县域小微企业而言现在只能是可望不可及。因此，如果采取同样的方式，实现县域的小微企业进行债券融资，可以降低草根企业融资成本，有力支持小微企业快速发展，培育县域经济新的增长点，不乏是解决目前县域小微企业融资难的有效途径。

　　县域发行小微企业集合债的可行性

　　按照集合债发行的要素，由若干家小微企业各自作为债券主体确定发行额度，是所发行债券的第一偿债人，统一担保人作为第二偿债保证;将若干家小微企业各自发行的债券集合在一起，形成集合债券，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度;统一组织、统一担保、集合发行。县域发行企业集合债的优势十分明显。首先，每个县都成立了开发区、产业园区等，且每个开发区或产业园区内的小型企业一般都在几十家甚至上百家。这些企业分布集中，便于管理和日常监督，出现道德风险的可能性小。其次，如果由当地政府财政统一担保，担保额度一般不得超过政府前三年财政收入平均额的20%，能够确保对债券到期的偿还，同时又不能影响政府的正常支出。小微企业发债的最大风险是发行人作为小微民营企业，其未来发展方向、经营决策、组织结构等存在一定的不确定性，风险转移能力相对较弱，进而导致偿债的不确定性，当出现不能按时支付利息、到期不能兑付以及发生其他违约情况时，将由担保人履行清偿责任。因此，由地方政府的财政收入进行担保是完全能够履行偿还责任，又能降低担保费用;再次，企业间实行互保的方式，促使企业之间既能相互监督又能互相帮助，达到互相牵制的作用，又可以节省抵押费用;最后，由于小微企业的特点，一次性还款困难，允许分期还款，期限可以定为5年，第四年开始还款，第五年还清，这种做法可以缓解小微企业资金的不足，担保的地方财政在第四年开始编制担保风险金的计划，做好代偿的资金准备工作，这也需要有关部门进行监督，保证担保风险金及时到位。债券的名称可以用开发区的名称或某项产业的名称，使购买者一目了然。

　　发行县域小微企业集合债需要解决的难点

　　(一)确保县域发行小微企业集合债能够安全使用

　　对参与集合发债的企业必须具有其局限性和可控性。必须局限于开发区、产业园区的小微企业或大型种养殖户，必须符合国家产业政策，具有发展前景，对当地经济有带动作用。只有集中才能便于日常监督和管理。既然是当地政府的财政作为担保人，地方政府必须有对担保对象的监督权，也只有地方政府的全面介入，才能对小微企业真正起到强势监管的作用，可以对个别违规经营的企业进行及时纠正，防范经营风险。并且，对小微企业提供一些优惠和扶持政策、提供有关产业信息、利用政府平台为企业牵线搭桥等，这样以地方政府为主线，对企业监督与服务相结合，可以保证集合债的安全性、周转性、效益性。

　　(二)必须解决小微集合债成本偏高问题

　　集合债成本明显偏高，主要体现在发债中小企业的融资成本、评级机构的评级成本和社会成本。中小企业集合债融资成本接近甚至超过同期银行贷款利率，几无成本优势。一般而言，参与发债的小微企业面临的总体发行费用为信用评级费、公告费、承销费、利息、担保费及托管上市费用等。与其他企业债券相比，票面利率和担保费是导致集合债融资成本偏高的主要因素。一方面，集合债信用风险较大，投资者需要一定信用溢价来补偿所承担的风险。尤其在债券收益率整体水平较低、企业效益预期逐步才能确定的背景下，集合债不得不提高票面利率，以取得投资者的青睐。显然，较高的票面利率增加了发债中小企业的融资成本。此外，与其他企业债不同，集合债采用三级信用支持体系。目前均引入担保机构承担第二级担保，在融资成本构成项中，需要另外支付担保费用，每年约为2%左右，这是其他企业债券所没有的。因此，用地方财政的收入作担保，引入政府信用，不仅节省了担保费、信用评级费等，债券的利率可以等同或略高于其他企业债券的同期利率。另外，财政收入好的地方政府可以为企业实行利息补贴，从而解决小微企业集合债的高成本问题。

　　县域小微企业集合发债成本低，与同等规模、期限的银行贷款相比，由于其属于直接融资、没有抵押登记等贷款手续，融资成本将普遍等同或低于商业银行贷款，更远远低于从地方性银行融资的成本，县域企业以小微企业为主，小微企业的贷款主要是以地方性银行为主，融资成本相对过高，严重制约小微企业的发展。所以，如果县域小微企业集合债能够按上述模式获得发行，将使其设立的开发区、产业园区变为孵化器，数年后这些小微企业在国家政策的支持下，会得到迅速的发展壮大，成为县域经济的支柱企业或产业。这种创新模式如果试验成功，还可以复制沿用，必将成为县域经济新的增长点。